天瑞儀器:糧食行業(yè)取得突破 靜待政策出臺

研究機構：國海證券 分析師：后立堯 撰寫日期：2014-11-12

事件:

公司公告14年前三季度收入和凈利潤增速分別下滑12.6%和0.6%。

評論:

公司是國內X射線檢測儀器行業(yè)龍頭。公司是專業(yè)從事化學分析儀器及其應用軟件的研發(fā)、生產、銷售的高新技術企業(yè),主要產品是基于XRF技術的能量色散、波長色散X射線熒光光譜儀。公司在為客戶提供化學分析儀器的同時,還為客戶提供應用解決方案和相關技術服務。公司實際控制人劉召貴先生是清華大學核物理專業(yè)博士研究生畢業(yè),是國內最早從事X射線熒光光譜儀研究的人員之一,專注于X射線熒光光譜儀的研究、生產、銷售達17年之久。

公司主要下游是:環(huán)保、工業(yè)、食品及藥品。公司是以技術創(chuàng)新為主導的一個高科技產業(yè)公司,戰(zhàn)略發(fā)展目標是要做國內分析儀器行業(yè)領先者。目前公司的儀器種類主要可分為三大類:光譜類儀器、質譜類儀器和色譜類儀器。光譜類儀器中又以X熒光類產品作為主導產品,它的特點主要是可以對樣品實現無損、快速、準確的檢測,目前主要應用于貴金屬檢測、RoHS檢測、玩具、日用消費品以及鋼鐵、水泥、礦產、鍍層、合金成分分析等諸多領域;色譜類儀器主要分為氣相色譜和液相色譜;質譜類產品是公司的高端產品系列并已實現了商業(yè)化量產。

新產品推廣周期較長,傳統(tǒng)下游行業(yè)景氣尚未恢復。2014年1-9月份,公司實現收入2.09億元,同比下滑12.6%,實現凈利潤4306萬元,同比下滑0.6%。前三季度,公司為了擴大銷售量及應對市場競爭,降低了部分成熟產品的銷售價格,銷售毛利率比去年同期下降3.85%。由于銷售價格變動,減少利潤1000萬元。在公司傳統(tǒng)的三個下游:鋼鐵、水泥、礦產(周期性采購)領域,受行業(yè)不景氣的影響,導致行業(yè)內需求放緩所致。

另一方面,公司新研發(fā)的產品在進入環(huán)境監(jiān)測與檢測和食品安全檢測領域的過程中,有賴于相關法規(guī)和政策的實施和完善,法規(guī)和政策制定后,在市場需求方面的體現有一個滯后的過程。一定程度上拖累了公司業(yè)績釋放。

環(huán)境監(jiān)測、食品安監(jiān)行業(yè)獲得突破。雖然傳統(tǒng)領域低迷,但公司在環(huán)境監(jiān)測、食品安全檢測等領域開始有增長。根據公司中報披露:公司成立了新的應用銷售點和組建專業(yè)銷售團隊,如醫(yī)藥行業(yè)、汽車行業(yè)、陶瓷和檢驗檢測行業(yè),上半年醫(yī)藥銷售部已取得了一定的銷售業(yè)績,其他新增行業(yè)仍屬于輔導培育期,公司正在大力開拓糧食系統(tǒng)業(yè)務,為糧食安全的檢測提供方案。公司披露中標浙江省糧食局鎘大米檢測項目,是公司在食品安全檢測領域邁出的關鍵一步。

另外,公司已經開了了針對PM2.5中重金屬顆粒物監(jiān)測的儀器,公司同時在開發(fā)針對汽車、藥品行業(yè)的檢測儀器。上半年公司優(yōu)化了稀土合金材料的分析方案,拓展了重金屬檢測系列產品(包括便攜水質重金屬分析儀、原子吸收光譜儀、原子熒光光譜儀以及電感耦合等離子體光譜儀)在食品安全領域的具體應用方案(如疾控行業(yè)解決方案、糧食安全監(jiān)測解決方案)。推出了氣相質譜儀產品研發(fā)應于食品安全、環(huán)境保護、生物醫(yī)藥等行業(yè)的的解決方案,來部分填補市場空缺和滿足更多客戶的需求。

投資建議:

公司在國內環(huán)保、食品行業(yè)X射線檢測領域技術領先,行業(yè)經過3年低谷有望隨著政策明朗恢復,公司目前賬面現金超10億元,市值僅36億元,無論從主業(yè)恢復角度還是未來市值成長空間來看都具備吸引力。預測公司2014-2016年EPS為0.35/0.43/0.51元,對應PE為69/56/47倍,首次給予“增持”評級。

風險提示:

1.新產品推廣進度低于預期的風險。

2.政府政策執(zhí)行力度低于預期的風險。