我們先通過(guò)一張示意圖直觀感受資產(chǎn)配置的重要性與意義。資產(chǎn)價(jià)格總會(huì)波動(dòng)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)，拉長(zhǎng)到年度維度看，大多呈現(xiàn)震蕩上行的特征。假設(shè)我們有兩類資產(chǎn)，走勢(shì)不同且呈一定負(fù)相關(guān)，但長(zhǎng)期均震蕩上行，若兩者收益率相近，單獨(dú)選擇任一資產(chǎn)都可行，但更優(yōu)解是做資產(chǎn)配置——將資金各50%分配給兩類資產(chǎn)。在理想情況下，這兩類資產(chǎn)長(zhǎng)期收益率均上行，但受宏觀因素、基本面、資金結(jié)構(gòu)等影響，各自會(huì)出現(xiàn)階段性回撤，而分散配置后，雖長(zhǎng)期收益率與單獨(dú)持有相近，但資產(chǎn)回撤和波動(dòng)會(huì)大幅降低，能顯著改善投資持有體驗(yàn)。

這張圖生動(dòng)揭示了資產(chǎn)配置的核心邏輯：尋找相關(guān)性較低的資產(chǎn)進(jìn)行資金分散，也就是我們常說(shuō)的“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”，通過(guò)分散配置降低組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提升持有體驗(yàn)。

回到股債蹺蹺板效應(yīng)，今年股票市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好，債券市場(chǎng)則偏波動(dòng)。我們選取了十年國(guó)債ETF（511260）、上證指數(shù)以及貨幣基金指數(shù)這三個(gè)常見(jiàn)資產(chǎn)指數(shù)，從萬(wàn)得提取的價(jià)格走勢(shì)顯示，三類資產(chǎn)特征截然不同：黑色曲線是十年國(guó)債ETF（511260）成立以來(lái)的走勢(shì)，波動(dòng)較大的紫色曲線是上證指數(shù)的走勢(shì)，藍(lán)色曲線是貨幣基金的走勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

上證指數(shù)雖突破近10年新高，但長(zhǎng)期波動(dòng)劇烈。而十年國(guó)債ETF自2017年8月上市以來(lái)，凈值走勢(shì)屢創(chuàng)新高，8年累計(jì)漲跌幅達(dá)36%左右，不僅高于同時(shí)期上證指數(shù)的漲跌幅，收益表現(xiàn)更優(yōu)，且波動(dòng)回撤更小。貨幣基金則走勢(shì)平穩(wěn)，收益率相對(duì)偏低。由此可見(jiàn)，從長(zhǎng)期視角來(lái)看，債券類資產(chǎn)是較為優(yōu)質(zhì)的配置選擇。

股債蹺蹺板效應(yīng)背后有其邏輯：市場(chǎng)上有不少靈活資金，比如普通投資者的資金、混合類基金資金以及保險(xiǎn)類資金，這些資金會(huì)在股債兩大類資產(chǎn)之間流動(dòng)。當(dāng)某一類資產(chǎn)未來(lái)預(yù)期向好或形成賺錢效應(yīng)時(shí)，就會(huì)吸引資金流入，進(jìn)而推動(dòng)該資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高。但拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，股債蹺蹺板存在均值回歸現(xiàn)象，我們常用“股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率”這一指標(biāo)觀測(cè)——通過(guò)對(duì)比股債兩類資產(chǎn)的估值與收益，揭示當(dāng)下哪類資產(chǎn)更具性價(jià)比。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，銀河證券研究所，更新至2025年11月7日

圖中紅色曲線是滬深300股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率的變化情況，中間相對(duì)平滑的深紅色曲線是其三年移動(dòng)平均，上下兩條曲線（深灰色與淺灰色）分別是三年移動(dòng)平均的正兩倍標(biāo)準(zhǔn)差和負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差。自2014年以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率指標(biāo)大多在正負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，當(dāng)指標(biāo)觸及或超出這一區(qū)間時(shí)，往往會(huì)迎來(lái)反轉(zhuǎn)：觸及上行邊界時(shí)，提示股票資產(chǎn)可能被低估，此時(shí)買入股票更具性價(jià)比；觸及下行邊界時(shí)，說(shuō)明股票資產(chǎn)可能被高估或債券資產(chǎn)被低估，此時(shí)債券資產(chǎn)更具性價(jià)比。

從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，今年4月時(shí)股票資產(chǎn)曾表現(xiàn)出高性價(jià)比，但隨著股票類資產(chǎn)逐步上漲，上證指數(shù)突破4000點(diǎn)后，大家對(duì)其進(jìn)一步上漲的預(yù)期有所降低。從股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率這一量化指標(biāo)來(lái)看，此時(shí)債券類資產(chǎn)其實(shí)更具性價(jià)比。

在此背景下，十年國(guó)債ETF（511260）核心價(jià)值凸顯。十年國(guó)債ETF（511260）是唯一跟蹤上證十年期國(guó)債指數(shù)的產(chǎn)品，持倉(cāng)透明無(wú)風(fēng)格漂移，歷史上每年均實(shí)現(xiàn)正收益，具備低波動(dòng)、穩(wěn)健收益特征，且支持日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易、質(zhì)押加杠桿等功能，綜合費(fèi)率僅0.2%，操作便捷、成本優(yōu)勢(shì)顯著。結(jié)合年底債券配置的歷史規(guī)律與明年寬松政策預(yù)期，十年國(guó)債ETF（511260）是震蕩市中平衡組合風(fēng)險(xiǎn)、把握債市機(jī)會(huì)的優(yōu)選工具，當(dāng)前具備較高布局價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。