每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

上周，債市呈現(xiàn)先跌后漲的態(tài)勢(shì)，整體情緒有所提升，體現(xiàn)在一些債券的利率開始下行，純債基金的業(yè)績(jī)開始不斷修復(fù)，業(yè)績(jī)均值較此前有所提升。

在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不強(qiáng)，外需關(guān)稅擾動(dòng)短期平穩(wěn)，年末機(jī)構(gòu)行為和政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)影響更為直接，策略上或仍需以震蕩市對(duì)待，控制組合倉(cāng)位和久期以保持流動(dòng)性。

債券利率下行，純債基金業(yè)績(jī)普遍回升

臨近年末，債市資金備受業(yè)內(nèi)關(guān)注，從上周來看，資金仍呈現(xiàn)平穩(wěn)充裕的態(tài)勢(shì)，債市投資情緒有所升溫，債券利率開始出現(xiàn)下行。

整體來看，上周（12月15日~12月21日）債市先跌后漲，長(zhǎng)端收益率下行、短端降幅更大，曲線陡峭化；年末寬松預(yù)期支撐行情，但LPR未調(diào)降致短期調(diào)整壓力顯現(xiàn)。

現(xiàn)券方面，受權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、貨幣政策預(yù)期以及資金寬松影響，債券利率先上后下，利率債收益率曲線下移，10年期國(guó)債收于1.835%附近，10年國(guó)開收于約1.892%，信用利差和等級(jí)利差被動(dòng)走闊。

值得注意的是，每逢年底，市場(chǎng)資金面相對(duì)緊張，不過近期出現(xiàn)的反常情況或也說明資金對(duì)于債市部分性價(jià)比高資產(chǎn)的肯定。事實(shí)上，就近期的債券價(jià)格走勢(shì)來看，有的已經(jīng)跌勢(shì)較深，一些純債基金的凈值回撤也相對(duì)較大。

充分的市場(chǎng)調(diào)整之后，資金也在進(jìn)行抄底布局。從上周的情況來看，許多純債基金的業(yè)績(jī)開始修復(fù)，業(yè)績(jī)均值較此前數(shù)周的情況有明顯好轉(zhuǎn)。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周，中長(zhǎng)期純債基金當(dāng)中，長(zhǎng)盛恒盛利率債A錄得單周1.14%的業(yè)績(jī)收益率，在頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品中表現(xiàn)突出，且從單周收益率來看，近期已經(jīng)少有單周漲幅超過1%的產(chǎn)品。

有分析指出，當(dāng)下影響債市走勢(shì)的主要矛盾是債券的供需失衡大于政策預(yù)期差，特別是貨幣政策的預(yù)期，而物價(jià)回升的中期預(yù)期則更弱，而基本面和流動(dòng)性還不是市場(chǎng)的主因，所以債市的企穩(wěn)仍需要配合政策預(yù)期的調(diào)整。

諾安基金就指出，當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能不強(qiáng)，外需關(guān)稅擾動(dòng)短期平穩(wěn)，年末機(jī)構(gòu)行為和政策預(yù)期對(duì)市場(chǎng)影響更為直接，但這二者市場(chǎng)均存在較大分歧，因而債券利率難以走出趨勢(shì)行情，策略上仍可按震蕩行情博弈，控制組合倉(cāng)位和久期，保持資產(chǎn)流動(dòng)性。

長(zhǎng)債資產(chǎn)受關(guān)注，業(yè)內(nèi)提醒控制久期保持流動(dòng)性

那么，接下來哪一類債券資產(chǎn)，或者說純債資產(chǎn)當(dāng)中哪些資產(chǎn)需要投資人重視？從性價(jià)比的角度來看，長(zhǎng)期來看依然以長(zhǎng)債資產(chǎn)配置更優(yōu)，短期則更傾向于中短債。

今年5月份以來流動(dòng)性轉(zhuǎn)松、資金利率維持低位，盡管基本面走弱提高長(zhǎng)債勝率，但存單利率剛性，制約10年國(guó)債的下行空間。這就造成了10年國(guó)債利率上行、下行的不對(duì)稱。

如果采用不同的投資策略關(guān)注債市，哪一類投資策略更加有效？業(yè)內(nèi)對(duì)于久期策略和杠桿策略的討論有分歧。支持后者的觀點(diǎn)是，當(dāng)前債市高波動(dòng)主因長(zhǎng)久期資產(chǎn)供需失衡加劇，疊加貨幣政策預(yù)期擾動(dòng)，久期策略效力下降，杠桿策略更優(yōu)。

今年以來，久期策略持有體驗(yàn)感欠佳，考慮到2026年曲線可能進(jìn)一步陡峭化修正，且長(zhǎng)久期資產(chǎn)雙邊波動(dòng)加大，久期策略有效性下降。而資金低位運(yùn)行且波動(dòng)下降，套息空間上升，杠桿策略可能比久期策略更穩(wěn)健、更有效。久期策略，更多體現(xiàn)在脈沖調(diào)整后的博弈窗口、降息預(yù)期下的短暫埋伏期。

不過2022年以后，隨著新舊動(dòng)能切換、信用收縮加劇和物價(jià)低迷的長(zhǎng)期預(yù)期深化，債券市場(chǎng)拉久期成為主流選擇，與此同時(shí)大量的中長(zhǎng)債基發(fā)行疊加交易性機(jī)構(gòu)深度參與債市，債市的定價(jià)權(quán)逐漸被交易盤主導(dǎo)。

今年以來，銀行類機(jī)構(gòu)面臨多重約束，主要被債券市場(chǎng)關(guān)注的點(diǎn)包括：久期相關(guān)指標(biāo)吃緊導(dǎo)致持續(xù)大量賣出新發(fā)長(zhǎng)債、實(shí)現(xiàn)浮盈需求帶來老券賣盤、農(nóng)商行買盤邊際轉(zhuǎn)弱等。

作為不少機(jī)構(gòu)波段操作工具的指數(shù)債基，盡管其成本較主動(dòng)管理債基偏低，但因?yàn)榫闷诒┞遁^大，在降久期大背景下仍然難逃被贖回的結(jié)局。因此，久期策略在當(dāng)前的投資中或僅作為一種參考，而并非是業(yè)內(nèi)主推的一種優(yōu)選策略，但對(duì)于中長(zhǎng)債資產(chǎn)的配置價(jià)值依然沒有減弱，核心還在于新券的供給速度需要跟上，未來債市才有望進(jìn)一步吸納中長(zhǎng)期資金。

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