每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜許紹航    

5月15日，中國人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展3000億元買斷式逆回購操作，期限為6個(gè)月（184天），到期日為2026年11月15日（遇節(jié)假日順延）。

記者注意到，5月18日，有8000億元6個(gè)月期買斷式逆回購到期，因而該期限品種本次操作下，買斷式逆回購對(duì)應(yīng)將實(shí)現(xiàn)凈回籠5000億元。至5月18日，買斷式逆回購余額將回落至5.7萬億元。

回顧近期操作，買斷式逆回購操作結(jié)果連續(xù)實(shí)現(xiàn)凈回籠，這與資金市場流動(dòng)性充裕密切相關(guān)。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，央行近期這些“收水”操作，釋放了引導(dǎo)資金面穩(wěn)定，避免主要市場利率過度向下偏離政策利率的信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，未來主要貨幣操作繼續(xù)回籠，引導(dǎo)資金從寬松逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)健寬松，可能是一個(gè)趨勢。

5月兩個(gè)期限品種買斷式逆回購合計(jì)縮量10000億元

與2026年5月15日開展3000億元買斷式逆回購操作，期限為6個(gè)月（184天）對(duì)應(yīng)的是，數(shù)據(jù)顯示，5月有8000億元6個(gè)月期買斷式逆回購到期。由此，央行5月15日開展3000億元買斷式逆回購操作，意味著5月6個(gè)月期買斷式逆回購縮量續(xù)作，縮量規(guī)模為5000億元。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，當(dāng)月6M（即6個(gè)月）買斷式逆回購實(shí)現(xiàn)5000億元凈回籠，是買斷式逆回購6M品種歷史最高凈回籠規(guī)模。本周初公布的一季度貨幣政策報(bào)告中提及“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行，促進(jìn)社會(huì)融資成本低位運(yùn)行”，并且對(duì)債市杠桿情況關(guān)注度提升，提到“過度加杠桿、期限錯(cuò)配等行為也是引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素”。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，這是央行連續(xù)第三個(gè)月縮量續(xù)作6個(gè)月期買斷式逆回購，縮量規(guī)模較上月擴(kuò)大4000億元?？紤]到5月3個(gè)月期限買斷式逆回購已縮量5000億元，5月兩個(gè)期限品種買斷式逆回購合計(jì)縮量10000億元，縮量規(guī)模比上月擴(kuò)大6000億元。

5月買斷式逆回購連續(xù)第三個(gè)月凈回籠，且凈回籠規(guī)模顯著擴(kuò)大。王青指出，這與近期各項(xiàng)公開市場操作以“收水”為主一致，主要源于5月以來市場流動(dòng)性進(jìn)一步向偏松方向演化?？梢钥吹?，截至5月14日，月內(nèi)1年期商業(yè)銀行（AAA級(jí)）同業(yè)存單到期收益率均值為1.44%，較上月下行3個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)歷史新低，DR001和DR007也都處于明顯偏低水平。

專家判斷降息降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)延后

王青進(jìn)一步指出，近期流動(dòng)性偏松，主要源于今年1~2月央行綜合運(yùn)用買斷式逆回購、MLF和國債買賣等政策工具，凈投放中長期流動(dòng)性達(dá)2.05萬億元，較上年同期多出7450億元；而年初以來銀行信貸投放較為溫和，其中4月新增信貸出現(xiàn)歷史罕見的負(fù)值，5月政府債券發(fā)行節(jié)奏也未明顯加快。另外，近期中東局勢仍處于高度不確定狀態(tài)，市場普遍預(yù)期央行會(huì)重視保持流動(dòng)性充裕。這些因素綜合作用下，盡管近期央行公開市場各項(xiàng)操作持續(xù)調(diào)減，但尚未明顯改變資金面向?qū)捵邉荨?/p>

王青認(rèn)為，央行近期這些“收水”操作，釋放了引導(dǎo)資金面穩(wěn)定，避免主要市場利率過度向下偏離政策利率的信號(hào)，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。但這不代表保持市場流動(dòng)性充裕的政策基調(diào)發(fā)生變化，更多屬于削峰填谷性質(zhì)。可以看到，4月28日中央政治局會(huì)議公報(bào)明確提出：“增強(qiáng)貨幣政策前瞻性、靈活性、針對(duì)性，保持流動(dòng)性充裕。”

明明團(tuán)隊(duì)分析，今年3月以來資金持續(xù)寬松，隔夜利率大幅向下偏離政策利率，結(jié)合宏觀背景不難判斷，這是央行為呵護(hù)市場情緒而為之。往后看，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，結(jié)合央行貨政報(bào)告表述，或能判斷資金維持極低位置的必要性已有下降。不過信貸、社融數(shù)據(jù)仍弱，寬信用修復(fù)緩慢背景下，央行引導(dǎo)資金快速回升的可能性也不高，但未來主要貨幣操作繼續(xù)回籠，引導(dǎo)資金從寬松逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)健寬松，可能是一個(gè)趨勢。

王青預(yù)計(jì)，在主要市場利率回升至政策利率附近（DR001均值回升至央行7天期逆回購利率附近）之前，央行“收水”過程會(huì)持續(xù)，這包括公開市場“地量”操作以及MLF和買斷式逆回購凈回籠等；在主要市場利率回升至政策利率附近后，MLF和買斷式逆回購有望恢復(fù)凈投放。這仍然是今年支持政府債券發(fā)行，顯示貨幣政策延續(xù)支持性立場的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)。

短期來看，王青提到，5月特別國債開閘發(fā)行后，后期政府債券凈融資規(guī)模或?qū)⒚黠@增加，再加上5月信貸投放量也會(huì)有一定幅度增大，銀行體系流動(dòng)性存在內(nèi)生性趨緊態(tài)勢，主要中短端市場利率有望探底回升。

總體看，王青指出，就現(xiàn)階段而言，在輸入性通脹壓力有所顯現(xiàn)過程中，國內(nèi)貨幣政策在保持市場流動(dòng)性充裕的同時(shí)，也會(huì)階段性地向穩(wěn)物價(jià)傾斜，降息降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)延后。當(dāng)前的重點(diǎn)是通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，持續(xù)加大對(duì)科技創(chuàng)新和小微企業(yè)等國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。后期若出現(xiàn)較為明顯的外需走弱跡象，國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)力度會(huì)相應(yīng)加碼，貨幣金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度也會(huì)明顯提升。這方面有充足的政策空間。

封面圖片來源：宋欣章